La decisión de Moody’s se basa en una combinación de factores estructurales y coyunturales que afectan la salud financiera de Codelco. Entre ellos destacan:

-Perfil de producción limitado: La empresa aún no logra recuperar plenamente sus niveles históricos de producción, pese a ciertos avances en proyectos estructurales clave como Chuquicamata Subterránea, Traspaso Andina y Rajo Inca.

-Elevados costos operacionales: La posición de costos de la compañía sigue siendo poco competitiva respecto de otras grandes mineras, lo que merma su rentabilidad incluso con precios del cobre relativamente altos.

-Necesidades de capital intensivas: Codelco enfrenta uno de los planes de inversión más ambiciosos de su historia, con proyectos de modernización que requieren inyecciones constantes de recursos. Esta presión financiera es difícil de sostener sin recurrir a endeudamiento adicional, especialmente cuando la generación de caja es insuficiente.

Moody’s también contextualiza la rebaja en un entorno internacional cada vez más incierto para los productores de materias primas. La agencia destaca los riesgos asociados a las tensiones comerciales globales, el proteccionismo de Estados Unidos, y particularmente una posible desaceleración en China, que podría tener un impacto directo sobre la demanda global de cobre. “China representa más del 50% del consumo mundial del metal rojo, por lo que cualquier contracción en su economía tendría implicancias graves para los ingresos de productores como Codelco”, señala el informe.

Pese a una mejora relativa en algunos indicadores crediticios durante 2024 y principios de 2025 —producto de una mayor estabilidad operativa y los primeros aportes de nuevos proyectos estructurales— Moody’s advierte que el balance financiero de la compañía sigue siendo frágil. En particular, proyecta que el apalancamiento financiero se mantendrá persistentemente por encima de 5 veces EBITDA hasta 2027, incluso bajo un escenario optimista de precios, con un cobre promedio de US$3,90 por libra.

La calificadora estima que el alto nivel de capex (gasto de capital) no dará tregua en el corto plazo, lo que impedirá una reducción significativa del endeudamiento. Aunque se espera que la carga de inversión disminuya gradualmente hacia la segunda mitad de la década, una parte importante de los proyectos aún se encuentra en fases tempranas o con retrasos respecto al cronograma original.

“El gasto de capital de Codelco debería decrecer a medida que se completen sus proyectos estructurales, lo que a su vez permitiría mayores volúmenes de producción, ingresos más altos y una reducción de los costos unitarios y operativos”, señala Moody’s. Sin embargo, la entidad advierte que “el flujo de caja libre continuará siendo negativo en el horizonte proyectado, lo que limita significativamente el margen de maniobra de la empresa para reducir su nivel de deuda”.

Al 31 de marzo de 2025, la deuda financiera total de Codelco —excluyendo arrendamientos— ascendía a US$23.700 millones, de los cuales US$21.200 millones corresponden a emisiones de bonos en mercados internacionales (bonos transfronterizos). Dentro de esta cifra, US$397 millones tienen vencimiento en lo que resta de 2025.

El peso de la deuda y la debilidad del flujo de caja no sólo limitan la capacidad de la minera para financiar nuevas inversiones sin acudir al mercado, sino que también condicionan su autonomía estratégica. El financiamiento externo se vuelve más costoso tras cada rebaja, y en un escenario de tasas de interés altas a nivel global, la presión sobre los costos financieros se agudiza.

Aunque Moody’s adoptó una perspectiva estable, lo que indica que no prevé nuevos recortes inmediatos, la situación de Codelco sigue siendo delicada. La empresa deberá demostrar que es capaz de ejecutar eficientemente sus proyectos estructurales, controlar sus costos y revertir la generación negativa de caja libre, todo esto mientras navega en un entorno de precios volátiles y presiones geopolíticas.

La rebaja también vuelve a poner sobre la mesa el debate sobre el financiamiento de la empresa estatal. Sin aportes de capital del Estado en el corto plazo y sin la posibilidad de incorporar socios privados, Codelco enfrenta una disyuntiva compleja: seguir endeudándose o reducir su ambicioso plan de inversiones, con el consiguiente impacto en la producción futura.